АннотацияДанная статья представляет собой анализ квартального отчёта Marathon Digital Holdings за второй квартал 2025 года, с целью выявления ключевых операционных метрик, определяющих эффективность майнинга биткойна в масштабах индустрии. На основании этих данных проводится сопоставление с российской моделью майнинга, в частности в условиях хостинга оборудования. Статья будет полезна специалистам и инвесторам, интересующимся сравнительной экономикой майнинга, а также тем, кто рассматривает возможности размещения оборудования в России.
В материале рассматриваются такие аспекты, как энергоэффективность, операционные расходы, инфраструктурные различия и потенциальные риски. Особое внимание уделено вопросам доступности электроэнергии, стоимости хостинга, технической модернизации и перспектив локализации генерации. Исследование демонстрирует, насколько близко может подойти российская модель к лучшим мировым практикам с точки зрения экономической целесообразности.
****
В июле 2025 года американская компания Marathon Digital Holdings (NASDAQ: MARA), один из крупнейших публичных майнинговых операторов в мире, представила квартальный финансовый отчёт по форме 10-Q за второй квартал. Документ содержит важные сведения о текущем состоянии активов, эффективности оборудования, структуре генерации и стратегическом позиционировании Marathon в условиях изменения рыночной конъюнктуры. Эти данные дают возможность не только оценить внутренние показатели деятельности компании, но и использовать их как эталон для сопоставительного анализа с другими моделями майнинга, в том числе с российской.
Особый интерес представляет сравнительный анализ условий промышленного майнинга в России, особенно при использовании модели colocation-хостинга на площадках крупных дата-центров, таких как Битривер, Интелион и Промайнер. Становится актуальным вопрос:
можно ли в условиях российского законодательства, тарифной политики и логистики добиться эффективности, сравнимой с Marathon Digital, и если да — при каких предпосылках?Аналитическая группа ООО «Кипарис Велс Менеджмент», специализирующаяся на экономике высокопроизводительных вычислений и криптовалютного майнинга, провела структурный анализ отчётных показателей Marathon и сделала вывод:
при определённых тарифных условиях и технологическом парке российских площадок возможно достичь близкой по эффективности модели, соответствующей международным стандартам.***Ключевые операционные показатели Marathon Digital во II квартале 2025 годаНа основании публичной отчётности компании (стр. 40 - 45 документа) приводятся следующие данные:
-Общий хешрейт, задействованный в добыче биткойна 57.4 экзахеш в секунду (EH/s), согласно данным на стр. 40 отчёта компании.
-Средняя энергоэффективность используемого оборудования 18.3 J/TH, согласно данным, представленным на стр. 40 отчёта и в соответствующем приложении;
— Итоговое энергопотребление всей инфраструктуры (установленная мощность) порядка 1052 МВт. Расчёт энергопотребления: 57.4 × 10⁶ TH/s × 18.3 Дж/TH = 1.05042 × 10⁹ Дж/с = 1050–1052 МВт
— Структура размещения оборудования около 70% хешрейта размещено на собственных объектах, а оставшаяся часть — в хостинге; данные также указаны на стр. 40 отчёта и подтверждаются приложением с разбивкой по типу площадок.
Характерная особенность состоит в том, что компания активно использует вертикально интегрированную стратегию, включая владение или долгосрочное управление генерацией электроэнергии. Эта модель позволяет Marathon контролировать издержки, минимизировать риски, связанные с волатильностью рыночных тарифов на электроэнергию, а также осуществлять гибкое управление загрузкой дата-центров. Кроме того, в периоды низкой доходности компания может использовать собственные источники генерации для ограничения затрат, что даёт значительное конкурентное преимущество.
***Оценка себестоимости добычи и стоимости энергии в модели Marathon DigitalMarathon раскрывает ряд операционных метрик, важных для сопоставления:
-Прямые энергозатраты на добычу одного биткойна на собственных площадках $33,735;
-Средняя стоимость эксплуатации оборудования (Cost per PH/day) $28.7, без учёта капитальных затрат и амортизации; показатель приведён в отчёте на стр. 45 и позволяет оценить ежедневные затраты на содержание одного PH вычислительной мощности в условиях Marathon.
Расчёт эквивалентной стоимости электроэнергии:
Энергопотребление 1 PH в сутки: 1000 TH × 18.3 Дж/TH × 86400 сек = 1.58 × 10⁹ Дж ≈ 439.2 кВт·ч
- $28.7 / 439.2 кВт·ч ≈ $0.0653/кВт·ч
Это значение отражает интегральную стоимость энергии и вспомогательных услуг, обеспечивающих работу оборудования. Его можно использовать как
базовую норму для сравнения с внешними хостинговыми предложениями.***Анализ российской модели хостинга: экономика и потенциальная эффективностьНа территории России действует несколько крупных провайдеров услуг хостинга оборудования для майнинга, использующих промышленные тарифы на электроэнергию, варьирующиеся от 5.5 до 6.0 руб./кВт·ч. При курсе 80 руб./$ это соответствует $0.069–0.075/кВт·ч.
Рассмотрим типичный сценарий с оборудованием
Antminer S21 или
WhatsMiner M66S, демонстрирующим энергоэффективность порядка 19 J/TH:
— Суточное энергопотребление на 1 PH: 19 кВт × 24 ч = 456 кВт·ч
— Затраты при тарифе 5.5 руб./кВт·ч: 456 × 5.5 / 80 =
$31.35/PH/day;
Сравнение по показателю Cost per PH/day:- Marathon Digital: $28.7/PH/day;
- Россия: $31.35/PH/day при базовом тарифе;
- → Разница: около $2.65 в пользу американской модели.
Однако в российскую цену включены cервисное обслуживание оборудования, охрана и обеспечение физической безопасности оборудования, система охлаждения и климат-контроль, резервирование мощностей и мониторинг.
В модели Marathon все эти функции реализуются за счёт вложений в CapEx и эксплуатацию собственной инфраструктуры. Следовательно,
российская модель ближе к принципу «всё включено», что делает её более привлекательной для внешних инвесторов и владельцев оборудования без собственных дата-центров.
***
Методологические замечания и факторы, влияющие на сопоставимость моделей1. Cost per PH/day в отчёте Marathon не включает амортизацию оборудования, капитальные вложения в ЦОД и генерационные установки.
2. В России часто применяется модель аренды оборудования или colocation, что снижает барьер входа, но повышает ежемесячные расходы.
3. Курс рубля существенно влияет на долларовую себестоимость
Так, при курсе 100 руб./$: 5.5 / 100 = $0.055/кВт·ч Соответственно: 456 × 5.5 / 100 =
$25.08/PH/day, что уже
ниже, чем у Marathon.
***Стратегические выводы и инвестиционные возможностиНа фоне глобального роста сложности сети Биткойн и неопределённости в регулировании майнинга в США и Китае,
российская модель майнинга по схеме хостинга становится всё более привлекательной.
При конкурентоспособных тарифах на электроэнергию (5.5–6.0 руб/кВт·ч), низкой капитальной нагрузке и наличии доступа к современному оборудованию, российские площадки способны обеспечить:
- Сопоставимую или лучшую себестоимость добычи;
- Упрощённую логистику и быстрый старт для иностранных инвесторов;
- Возможность масштабирования в условиях высокой рыночной волатильности.
Дополнительные факторы, повышающие привлекательность:
- Ослабление курса рубля способствует снижению долларовых затрат;
- Рост хешрейта сети компенсируется более высокой доходностью в BTC при длительном удержании;
- Использование моделей с гибкими контрактами и тарифами позволяет реагировать на колебания доходности и цены BTC.
Таким образом,
хостинговый майнинг в России при разумном управлении и оптимизации тарифной нагрузки способен выйти на уровень эффективности, сопоставимый с такими операторами, как Marathon Digital. Если ситуация с инфраструктурными ограничениями, логистикой и регуляторикой продолжит улучшаться, российский майнинг может стать одной из самых эффективных юрисдикций для международных инвесторов и участников индустрии Web3.
Важным аспектов эффективности инвестиций остаются риски пересмотра ценовых условий компаниями, предоставляющими услуги хостинга, и соблюдение ими условий договоров размещения оборудования. Также важным аспектом остаётся добросовестность хостинг-провайдеров и их надёжность в соблюдении контрактов и оказании услуг.
